转自：华尔街见闻

　　高盛保管2025年黄金价钱涨至2700好意思元/盎司的标的，示意金价飞腾才刚刚运转，因为环球央行握住购买黄金， 好意思联储降息将促使西方成本再行流入黄金ETF， 黄金为投资组合提供了首要的对冲价值以应付地缘政事冲击。

　　随同资金握住涌入黄金和白银ETF，这两大贵金属年内可能还有更大飞腾空间。

　　近日，高盛分析师Robert Quinn稀奇团队发布禀报称，金价的飞腾才刚运转，重申其看涨黄金的不雅点，保管2025年黄金价钱涨至2700好意思元/盎司的标的。情理有三：环球央行握住购买黄金， 好意思联储降息将促使西方成本再行流入黄金ETF， 黄金为投资组合提供了首要的对冲价值以应付地缘政事冲击。

　　自八月中旬以来，黄金ETF流入资金33亿好意思元，GLD和IAU近一个月莫得出现资金流出。高盛ETF往来台在其每周禀报中写谈：

“往来台最新信息清爽，通过ETF（如GLD、GLDM、IAU）投资现货黄金的需求增多，对黄金矿业股票（如GDX）的需求也在上升。”

　　高盛还提到，近期白银的对冲基金多头也在飙升，咫尺的期限结构清爽阛阓尚未实在病笃，但卖家和空头能开释的什物白银数目是有限的，价钱着落到一定历程后，白银也会飞速飞腾。由于白银的波动性远高于黄金，因此在将来一年里，白银权贵跑赢黄金也不及为奇。

　　历史上，好意思国黄金ETF的资金流入与黄金价钱相对应，但在2022年俄乌险峻时辰，它们的关系运转逆转——黄金价钱大幅飞腾，但黄金ETF的价钱握续着落，两者昭彰脱钩。

　　几个月后，黄金价钱参加第二阶段，与对冲基金净黄金惩办期货握仓致密相干。环球好多中央银行对外荫藏黄金购买信息，可是由于对冲基金约略收罗和往来“非公开”的央行信息，它们成为了央行购买黄金的晴雨表和及时观点。

　　金价还将赓续飙升

　　上文提到，黄金往来量握住上升，环球央行握续购买黄金。自2022年中以来，中央银行对黄金的购买量增长了三倍，这一结构性趋势还将赓续。分析师Tyler Durden示意，黄金每天皆在创下新高不及为奇。

　　而这只是是运转，金价行将升起的另一个原因是好意思联储最近的“再行校准”。鲍威尔启动了宽松周期，大幅降息50个基点，发轫黄金阛阓的预期，因此价钱暴涨。荷兰谄谀银行分析师Benjamin Picton示意：

周五黄金价钱创下新高，收盘远超2600好意思元/盎司，黄金的飞腾势头弗成不屈，创下新高的频率也在增多。这并不奇怪，因为好意思联储在经济刚毅、通胀超标、联邦政府赤字高企的情况下，出人意想地大幅降息，启动宽松周期。

　　除了央行大皆购买，黄金的避险属性也使得它在近期受到追捧。黄金为投资组合提供了首要的对冲价值，以应付地缘政事冲击，如关税、好意思国政府 债务担忧、好意思国败落风险等。自2015年以来，黄金如故飞腾了140%。

　　除了基本面，还有一个更要紧的身分在鼓励金价走高——不仅是环球央行和对冲基金在猖獗购买黄金，俄乌险峻前黄金飞腾的最大驱能源ETF，咫尺也将加入战争！ 由于ETF的握有量仅会在好意思联储降息后逐渐增多，因此这一飞腾尚未十足订价。

　　上文提到，昔时两年中，黄金价钱飞腾，黄金ETF握仓减少，在昔时两年黄金的刚毅反弹中险些缺失。但在本年，跟着黄金价钱达到历史新高，ETF资金流入转为无意。

　　白银也在飞腾，将来一年可能跑赢黄金

　　Quinn示意，跟着黄金ETF飞腾，白银的对冲基金多头（昔时两年对白银价钱起到首要作用）也在飙升。Quinn不雅察到白银阛阓的以下特色：

　　在9月好意思联储会议之前，白银期货的投契性握仓激增。高盛示意，白银惩办资金和非禀报的净多头在9月17日-9月20日之间增多了26亿好意思元，价钱则飞腾了8%。这是昔时五年中的第二大增幅，新多头是独一的驱动身分。

　　其中，惩办资金占据阛阓主导地位。9月17日-9月20日，惩办资金购买了23亿好意思元的白银。自2019年底以来，惩办资金购买发轫20亿好意思元的白银仅出现过三次。

　　由于白银供应握续病笃，加上好意思国推行利率偏低，好意思元疲软，白银价钱飞腾。墨西哥金属矿业公司Fresnillo强调，由于5G、太阳能、汽车和纳米本事的发展，白银需求刚毅。此外，好意思国五年期推行利率缩短了8个基点，好意思元指数着落了0.7%。

　　好意思联储降息后，白银价钱赓续飞腾。9月17日-9月20日，白银飞腾了1.7%。

　　可是，资金流动推崇不一。高盛期货计策师的CTA模子清爽出阛阓对白银的增握趋势，尽管如斯，ETF握有者仍在飞腾时卖出，肖似于他们之前对黄金的作念法，直到最近几个月才罢手这种活动。此外，三个月的隐含波动率缩短，而程序化的25 delta看跌/看涨期权价差却增多。

　　也即是说，咫尺的期限结构清爽阛阓尚未实在病笃。在上述情况下，12月至3月的白银价钱推行上出现了下降。这与几个观点一致——罢休9月17日，坐蓐商、加工商、商东谈主和用户的空头仓位均低于平均水平。COMEX库存刚刚从一年的高点回落。因此，尽管Fresnillo示意白银需求茂盛，阛阓参与者仍有智力支柱更多的投契性多头仓位。

　　虽然，就像黄金飙升雷同，卖家和空头能开释的什物白银数目是有限的，价钱着落到一定历程后，白银也会飞速飞腾。知名金融博客zerohedge以为，由于白银的波动性远高于黄金，因此在将来一年里，白银权贵跑赢黄金也不及为奇。

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